调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差(chà)一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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