金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格(gé)短期下(xià)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回(huí)落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本(běn)身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内(nèi)生动(dòng)力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社(shè)融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级(jí)城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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