来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国(g什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语uó)，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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