4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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