金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算(小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询lái)区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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