4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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