金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调(dm是什么意思性取向iào)存款利率(lǜ)后，股(gm是什么意思性取向ǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)m是什么意思性取向23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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