原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营邵阳学院是几本大学收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端邵阳学院是几本大学(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ邵阳学院是几本大学)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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