文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结(jié)束(shù)，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们(men)认为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货(huò)币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素(sù)，预计(jì)短期内，资金利(lì)率下行空间有mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利(lì)率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度(dù)观察(chá)，银行与非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利率水平(píng)合适(shì)，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同时，也(yě)注重防范(fàn)市场过热带来的金融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动(dòng)性(xìng)供需匹配的(de)前提下(xià)，货(huò)币工(gōng)具力(lì)度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是(shì)缴税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向同业(yè)融出的意愿和能(néng)力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语导致(zhì)债市脆弱性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金利(lì)率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购(gòu)成交量和我们测(cè)算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但依(yī)然处(chù)于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策力度(dù)以及跨月资(zī)金(jīn)面情况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得(dé)市场上(shàng)对于未来一个(gè)月内资金(jīn)价格上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假期(qī)临近(jìn)，回购资(zī)金的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意(yì)愿一般(bān)较低，预(yù)计资金波动(dòng)幅(fú)度(dù)较大。对(duì)于债市(shì)而言，短期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不(bù)及预(yù)期；经济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语