4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗color: #ff0000; line-height: 24px;'>电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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