调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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