4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xín中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样g)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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