2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班trong>丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班>资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。