文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的alt="招商宏(hóng)观 | 中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——4月工业企业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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