文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

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　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

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　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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