文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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