4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与值此之际是什么意思春节，值此 之际此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10值此之际是什么意思春节，值此 之际年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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