金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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