金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值。刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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