大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)的战(zhàn)备状态提(tí)升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察(chá)在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前(qián)工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前(qián)期原油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增(zēng)速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的边(biān)际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松(sōng)的(de)供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各(gè)环节(jié)累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格整体便(biàn)处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市(shì)场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域(yù)需(xū)求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节性(xìng)淡季(jì)，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的(de)产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端(duān)产(chǎn)品的(de)需(xū)求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端(duān)，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降负的(de)消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的(de)迹(jì)象。“经历过(guò)前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或(huò)者(zhě)去(qù)产能(néng)的(de)阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的(de)品(pǐn)种将受到(dào)低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存(cún)在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌(diē)的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议(yì)上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起(qǐ)到提(tí)振作(zuò)用(yòng)。”杜冰(bīng)沁(qìn)表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存(cún)超预(yù)期大幅(fú)下降，主要(yào)源自原(yuán)油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议(yì)上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的(de)加工利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加(jiā)拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次(cì)减(jiǎn)产(chǎn)的(de)小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库(kù)预(yù)期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过yuán)油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看来(lái)，在(zài)国内动力(lì)煤(méi)市场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期(qī)之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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