金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次(jìng)，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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