来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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