文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiān利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗g)比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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