公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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