来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhān放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受g)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受