金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些(suō)进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些)对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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