5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。串子是什么意思网络，足球串子是什么意思p>

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公串子是什么意思网络，足球串子是什么意思司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现串子是什么意思网络，足球串子是什么意思社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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