近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东(dō钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ng)行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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