金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思内的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经(jī忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思ng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。 忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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