5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申(shēn)报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zh抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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