金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业(yè)市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn邵阳学院是几本大学)行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(hu邵阳学院是几本大学ī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的(de)高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融(róng)变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左右的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷(dài)款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一(yī)度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对企业(yè)行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派(pài)生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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