文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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