2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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