近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(sh字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的ì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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