近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入武警能打过特警吗股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要(yào)求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利(lì)能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(j武警能打过特警吗īn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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