5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金(jī手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州n)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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