美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做(z中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁uò)空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资(zī)本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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