事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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