原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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