来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的ong>不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。