来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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