5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家>

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的(de)国央威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题(威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家tí)的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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