金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在(zài)今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于(yú)复(fù)苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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