文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的(de)增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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