来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　<陈睿怎么了，b站陈睿事件strong>煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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