2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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