金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、子集是什么意思，非空真子集是什么意思Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期(qī)利好。子集是什么意思，非空真子集是什么意思此(cǐ)外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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