公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(t虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后uō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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