事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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