来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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